電力行業(yè)深度研究：北煤南運新通道 區(qū)域電力有利好

　　我國煤炭供需在地域上存在錯配，華中地區(qū)電煤價格最高

　　我國煤炭資源豐富，近年來雖受我國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整及“氣代煤”、“電代煤”等政策的影響，煤炭占一次能源比重有所下滑，但2017年其仍占比達60.4%，仍是我國一次能源的最重要組成部分。內(nèi)蒙古、山西和陜西三省原煤產(chǎn)量合計占全國原煤產(chǎn)量近七成，雖然晉陜蒙地區(qū)因地制宜，引入了坑口電廠、煤化工、鋼鐵等耗煤產(chǎn)業(yè)，但其產(chǎn)量仍遠大于消費量，我國煤炭供需在區(qū)域上的不平衡性仍在不斷加強。

　　具體到我國煤炭消費主要區(qū)域來看，華中地區(qū)缺乏直達鐵路運力，陜西煤炭到華中地區(qū)主要采用汽運，成本較高；山西、內(nèi)蒙古的煤炭則有部分走京九焦柳線，部分走海進江送達華中地區(qū)沿江港口。從2018年11月份電煤價格指數(shù)來看，華中地區(qū)的江西、湖南和湖北等地電煤價格處于較高水平，位于全國前列，說明當前時點華中地區(qū)煤電機組燃料成本處于較高水平。

　　蒙華鐵路通車在即，華中地區(qū)直接收益

　　蒙華鐵路預(yù)期于2019年10月通車，其運端煤源主要是內(nèi)蒙古鄂爾多斯和陜西榆林的煤礦，兩地煤炭開采成本較低，煤質(zhì)較為優(yōu)良。下游湖北、湖南和江西三省煤炭調(diào)入需求在2.8億噸左右，基本上可以消納蒙華鐵路的煤炭疏運量。根據(jù)我們測算顯示，即使在蒙華鐵路綜合運價率達0.18元/噸公里的前提下，其仍較傳統(tǒng)的鐵路—海進江和公路運輸展現(xiàn)出了較大的經(jīng)濟優(yōu)勢。尤其是陜西煤炭經(jīng)蒙華鐵路運輸至湖北、湖南和江西，可分別較當?shù)仉娒簝r格便宜131.3、112.5和47.3元/噸。

　　考慮到蒙華鐵路規(guī)劃運營初期運煤量達1億噸，結(jié)合煤源地煤炭供應(yīng)、配套集疏運項目建設(shè)進度等因素分析，我們判斷2020年蒙華鐵路運煤量為6000萬噸，其中3000萬噸留湖北，2770萬噸留湖南，230萬噸送江西（運營初期送江西經(jīng)濟性較差）。標的方面我們重點推薦湖北能源，綜合考慮在建工程投產(chǎn)、海外布局貢獻投資收益、蒙華鐵路投產(chǎn)有利于公司煤炭及火電板塊等利好，結(jié)合公司新能源裝機穩(wěn)健增長、天然氣板塊較具發(fā)展?jié)摿?、金融投資穩(wěn)定業(yè)績等因素，我們預(yù)測公司2018年-2020年EPS分別為0.28、0.32和0.41元，對應(yīng)當前股價PE為13.3、11.6和9.1倍，維持“買入評級”。我們測算顯示長源電力和華銀電力也將大幅受益于蒙華鐵路投運，建議重點關(guān)注。